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  金融工程及基金研究 2026年投资策略报告：精准施策，驭势而行——2026年全球大类资产配置建议书

  医药 医药上市公司2025年三季度业绩回顾：结构分化，创新药产业链表现出色

  2026年投资策略报告：精准施策，驭势而行——2026年全球大类资产配置建议书

  本文重点聚焦自上而下的综合性配置方案。主要涉及：（1）宏观层面：海外经济温和增长，国内经济稳中有进；AH股占优，债市延续震荡，中长期看多贵金属和工业金属；最后依次给出普林格周期配置信号、宏观因子风险平价策略与全球配置ETF组合。（2）中观层面：行业判断短期顺周期、中长期科技成长，风格判断大盘成长占优。（3）组合层面：根据选基模型构建FOF组合，根据基本面因子和分钟因子构建股票组合。（4）投研工具箱：中信建投智研多资产配置+平台（）是中信建投金融工程及基金研究团队搭建的研究成果展示平台，平台定期更新全球资产配置、行业轮动、FOF策略等模型信号及配置建议。

  市场表现：全球权益市场整体上涨，韩国、港股领涨。商品方面，黄金延续强势表现，原油承压下跌。国内方面，北证50大幅领跑，小盘成长风格整体占优，主动权益基金超额修复；有色、TMT表现领先。

  大事记：中国资本市场改革与开放进程加速推进，多项重大政策落地与市场结构性变化交织。

  销售费用重塑。落实高质量发展行动方案的又一重大举措，公募基金迎基准改革。险资加快入市步伐。科技成长成为投资主线，北向资金持续流入，主动权益持仓显著集中。

  全球宏观经济展望：海外宏观经济温和增长，货币开启宽松周期，日本新首相交易经济改革预期。国内经济延续稳中有进，

  促进发展，消费活力有所增强，非地产领域投资仍具韧性，货物贸易顺差扩大。

  大类资产趋势展望：1）股票资产：AH股占优，美日股市或延续增长。2）债券资产：中债延续震荡，美债期限结构或陡峭化。3）商品资产：中长期看多

  资产配置方案：1）普林格周期配置模型：认为当前中国经济正处于该周期体系的第三阶段，模型建议配置是股票和商品。2）宏观因子风险平价策略：高配债券资产且以短债为主，股票和黄金作为底仓配置。3）全球配置ETF组合：根据最新宏观信号，流动性因子自9月底以来提示债券利空风险；股票投资建议以红利+宽基+成长的配置思路，其中红利与宽基为底仓；黄金信号仍处于积极区间。综合宏观信号及多目标优化模型得到最终的多资产ETF配置方案，今年以来稳健、平衡和积极组合在债券方面增持短融、减持10年期国债，在股票方面增持A股且偏好红利和宽基；稳健组合对黄金配置比例有所减少。

  行业：行业轮动模型基于因子动量思想以及宏观、基本面、资金面，事件动量等子维度构造，2019年以来年化超额达到28.9%、月度胜率74%，今年以来超额达到22.9%、月度胜率70%。结合信号打分及大模型建议，短期看好建材、煤炭、石油石化等顺周期行业，中长期看好通信、电子、计算机等科技成长行业。

  风格：价值/成长轮动：通过动量效应、美债利率传导及模式切换信号构建三层模型，组合策略年化收益12.15%，季度择时准确率75.51%。大小盘轮动：综合信用利差、货币宽松度、货币活化及动量这四个信号，组合策略年化收益10.03%，季度准确率76.74%。ETF资金流：基于短期ETF情绪反转资金流效应构建风格轮动模型，全时段价值成长策略年化多空15.24%，大小盘多空14.93%。结论：中期宏观因子和短期ETF资金流均指向大盘+成长；综合判断未来大盘占优，成长行情还有持续空间。

  风险提示：研究均基于历史数据，对未来投资不构成任何建议。文中的模型分析均是以历史数据进行计算和分析的，未来存在失效的可能性。市场的系统性风险、政策变动风险等市场不确定性均会对策略产生较大的影响。另外，本报告聚焦于模型的构建和效果，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画现实环境，在此可能会与未来真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会略微增加模型的统计偏误。

  2025年资本市场改革总体延续2024年资本市场改革的思路。证监会在“

  ”基础上，配套了50多项制度规则，形成了“1+N”的制度体系。2025年中国资本市场在投融资两端改革和高水平对外开放取得了显著成果。2026年中国监管将持续推进未盈利企业上市，促进并购市场繁荣和高水平对外开放，A股和港股都继续慢牛行情，为十五五开局赢得良好的局面。

  第一是建设以投资者为中心的资本市场。树立回报投资者的鲜明导向，提高上市公司质量和投资价值。《上市公司分红指引》和《上市公司回购工作指引》提升了上市公司的投资价值。公募基金三费改革和业绩基准改革加快投资端改革，推动构建“长钱长投”的政策体系，严厉打击违法违规，加强投资者保护。

  第二是促进经济回升向好和高质量发展。IPO和并购重组都重点支持9个战略新兴产业和6个未来产业。在IPO制度层面，在科创板设立科创成长层，重点支持未盈利企业上市。在并购重组方面，重点落地并购重组的六条措施，并且畅通了私募股权创投基金“募投管退”各环节循环。

  第三，高水平对外开放，促进香港市场繁荣。2025年证监会从四个方面进一步扩大了高水平对外开放。首先优化了机构开放，提升了QFII的准入服务；其次优化了产品供给，推进期货、期权向QFII开放，将REITs等纳入到沪深港通标的。优化境外上市备案机制、流程和相关要素，鼓励中资企业赴港上市。2025年香港市场优化了上市的政策，设立了18A、18C、特科专线和秘密上市等制度，IPO数量达到76家，融资规模达到1962亿港元，科技企业是上市主力军。

  在中国监管机构的努力下，2025年中国资本市场呈现优质慢牛格局，市场波动性显著下降，投资价值提升。2026年，中国监管将进一步深化资本市场改革，构建投融资平衡的市场促进

  风险提示：IPO进度不及预期；市场波动风险；市场流动性风险；宏观风险；北交所标的整体盈利能力偏弱的风险等。

  机器人板块行情在经历10月大幅调整后， 11月行情预计将进入预期整固后的去伪存线的趋势兑现前夕，

  Optimus量产订单发包、Gen3样机定型发布等重要节点支撑市场预期维持高位，预期上修需要新一轮催化落地或产业节奏兑现，当前建议守机待时；2）机器人技术路线仍在持续迭代，市场更关注产品性能、客户送样等实质进展，尤其 Optimus定型有望推动硬件技术路线边际收敛，深度配套甚至能直接拿到订单的标的将直接受益，当前特斯拉供应链将进入去伪存线）我们看好三类标的配置价值，包括特斯拉链高胜率、技术迭代升级方向的增量环节、具备预期差的绩优低估值；关注智元、宇树、乐聚等其他具备放量能力的国产链。

  风险提示：技术迭代与产业化进度不及预期风险；供应链依赖与成本波动风险；市场竞争加剧与估值波动风险；政策变动与国际贸易环境风险。

  医药上市公司已完成2025年三季度业绩披露。整体看，2025年前三季度，医药行业整体营收及扣非净利润分别同比下滑1.98%和11.60%，仍然承压，但降幅较上半年有所收窄。分子行业看，生物制药上游、医疗信息化、CRO/CMO、科研试剂等板块的扣非净利润增速排序靠前；生物制药上游、CRO/CMO、医疗设备和家用器械板块呈现收入和扣非归母净利润的双重增长。

  重点板块情况：①制药及创新药：化学制药板块收入降幅收窄、利润端承压；创新药公司持续推进商业化、国际化及降本增效，收入大幅增长、亏损收窄，龙头公司表现稳健。②CXO：25H1行业重回正增长，Q3趋势延续；CDMO板块展现稳健需求。CRO板块订单数量改善明显，订单价格预期有望逐步恢复。③制药上游产业链：25Q3呈现复苏迹象，利润大幅改善，毛利率改善。行业长期受益于国产替代和需求回暖。④医疗器械：25Q3收入增速转正，利润同比下滑幅度环比收窄明显。多家公司的业绩有望持续改善，26年相比25年业绩加速。⑤医疗服务：25Q3收入同比小幅下滑，部分消费医疗服务公司客单价企稳回升。⑥中药：25Q3业绩表现环比下滑收窄。看好年底旺季需求回暖；未来关注基药目录进展及十五五规划落地节奏。⑦疫苗：前三季度板块收入及利润端同比大幅下滑。后续关注产品销售改善及创新管线进展。⑧血制品：前三季度板块收入保持稳健，利润端持续承压。期待供需紧平衡格局恢复，关注浆站拓展及行业并购。⑨医药零售：25Q3板块收入端增速环比向好，利润端维持快速增长；前期股价反应充分，关注多元催化。⑩医药分销：25Q3板块收入增速环比改善，减值计提影响利润。头部公司经营陆续企稳，未来关注回款改善及十五五规划带来长期稳增长预期。

  风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。

  建军百年奋斗目标与高质量推进国防现代化发展仍为现阶段主基调。军事战略发展方向较以往更加强调针对性与主动性，同时推进军民标准通用化有望切实加速装备层面军民转化。国防投入在提高军事系统运行效能与国防资源使用效益的倡导下，其投入产出比有望进一步提升，在整体国防投入持续提升的背景下，高效益、低成本、可持续发展道路有望大幅加速我国军力提升。军事装备方面，国防创新与技术转化仍为重中之重，有效的转化机制才能将创新技术+新质生产力转化为新质战斗力，无人、信息网络、边海空防等领域装备或将迎来加速发展。结合上述内容，建议重点关注航空航天、无人装备、信息网络、人工智能等方向装备与政策最新动向。

  配置方面建议围绕三条投资主线，一是建体系方向，我们建议关注 AI 赋能下的智能化作战底座；二是补短板方向，我们建议关注围绕低成本、智能化特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统。三是走出去方向，我们建议关注体系化出口、军贸占比较高的相关公司。

  风险提示：国防预算增长不及预期；武器装备交付不及预期；相关改革进展不及预期。

  近期，商务部发布了《关于拓展绿色贸易的实施意见》，明确提出发展绿氢等可持续燃料贸易。具体来看，针对绿色燃料加注，《意见》提出加快推动物流绿色低碳发展，支持有条件的地方开展国际航行船舶保税液化天然气、生物柴油、绿醇、绿氨等加注业务。在国际互认方面，《意见》提出加快建立与国际接轨的绿色低碳产品、技术和服务标准体系。开展与国际标准的比对分析，将一批先进适用的绿色低碳国际标准转化为国内标准。具体到航运领域，《意见》要求加快建立航运绿色燃料认证体系，推动国际互认。综合来看，我们认为国内绿色燃料支持政策的出台有望为绿氢、绿醇等产品带来持续拓展下游需求。

  风险提示：环保公司财务状况恶化的风险；政策推进力度及落实程度不及预期的风险；环保治理财政资金拨付下滑的风险。

  成功上市，募集规模15.8亿元，底层资产估值12.9亿元，出租率约97.9%，上市首日涨幅3.3%，较此前新发项目有所收窄；华夏华润有巢REIT扩募获上交所审批通过，预计扩募后分派率提升至3.3%；

  扩募获深交所审核问询。三季报业绩发布，消费及保租房板块业绩向好，呈现出抗压属性；仓储及交通板块内部表现分化；产业园及能源板块业绩承压。

  风险提示：审批及发行进展不及预期的风险；政策出台不及预期的风险；二级市场波动的风险。

  发布公告称，公司收到市场监管总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》，显示对申通快递收购浙江丹鸟物流科技有限公司股权案不予禁止。申通快递从即日起可以实施集中。该案涉及经营者集中反垄断审查之外的其他事项，依据相关法律办理。本次交易相关方尚需按照交易协议的约定完成交易价款支付、股权转让工商登记等工作。

  2）极兔全球最大自建广州转运中心正式启用。2025年10月30日，极兔速递大湾区数字化供应链产业园正式投入运营。产业园总占地392亩，配备行业领先的自动化设备与智能管理系统，日均快件处理能力超过1500万单，是极兔速递目前全球规模最大的自建物流枢纽。

  风险提示：电商快递需求增长低于预期；快递行业价格战愈演愈烈；劳务用工成本提升超出预期。

  证券研究报告名称：《2026年投资策略报告：精准施策，驭势而行——2026年全球大类资产配置建议书》

  证券研究报告名称：《机器人10月月报：守机待时，去伪存真，配置高胜率及低估》

  证券研究报告名称：《医药上市公司2025年三季度业绩回顾：结构分化，创新药产业链表现出色》

  证券研究报告名称：《REITs 周报（10.25-10.31）：市场回稳延续，消费及保租房板块三季报表现良好》

  证券研究报告名称：《申通收购丹鸟通过反垄断审查，极兔自建广州转运中心启用》

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